5月(yuè)13日，年(nián)内首(shǒu)只(zhǐ)央(yāng)企主题(tí)ETF——华泰柏瑞(ruì)中(zhōng)证央企红(hóng)利ETF发布公告称，其累计有效认购申请份(fèn)额总额超过20亿份发(fā)行上限(xiàn)，将启(qǐ)动比例配售。这(zhè)则(zé)小公告(gào)体现出市场(chǎng)对(duì)这一(yī)“中特估”主题的(de)追捧(pěng)力度(dù)。

　　实际上，近期围绕着“中(zhōng)特估”的(de)行情，市场关注度非常高(gāo)，5月15日首批3只(zhǐ)央(yāng)企回报ETF发行，更成为(wèi)这一波“中特估”行情的(de)催(cuī)化剂。实(shí)际上，早(zǎo)在去年底及今年一季度，一些基金经理开(kāi)始调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面(miàn)、估值(zhí)方(fāng)式等问题成为(wèi)市场关注焦点，中国(guó)基金报(bào)采(cǎi)访多(duō)位投研(yán)人士，解析“中特估”这(zhè)些焦点问题。

　　央(yāng)企主题(tí)ETF密集上(shàng)报发行

　　行(xíng)情催化剂？

　　市场(chǎng)对“中特估”主题积极(jí)追捧。不仅(jǐn)华泰柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF罕见出现启动“比例配售”情况，今(jīn)年场(chǎng)内(nèi)多只“中字(zì)头”ETF也持续“吸(xī)金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后(hòu)续有多只国央(yāng)企主题基金发行，市场(chǎng)对(duì)此充满期待，如5月15日就有3只(zhǐ)央(yāng)企回报(bào)ETF，后续(xù)跟踪央(yāng)企科技引领、央企现(xiàn)代能源(yuán)等ETF也将获(huò)批发行，更有扎堆上(shàng)报(bào)的央国(guó)企(qǐ)基金在排队入市(shì)。

　　这些(xiē)或成为这一波(bō)“中特(tè)估”行(xíng)情(qíng)的催化剂(jì)。

　　融(róng)通红(hóng)利机(jī)会基金经理何龙表示(shì)，央企ETF发行在情(qíng)绪上是构成催化因素的(de)，近期银行股大涨的一个催化因(yīn)素就(jiù)是积极推介相关央企ETF的发行(xíng)。

　　“随(suí)着央企(qǐ)ETF的发行，和诸多主题(tí)基金的申(shēn)报发行，我认为确实会成为引(yǐn)爆行(xíng)情的催(cuī)化剂，基本(běn)面、资(zī)金面、政策面都在向好，下半年，中(zhōng)特估有可能独领风骚(sāo)。”万(wàn)家基(jī)金章恒更是表(biǎo)示。

　　同样，博时(shí)基金指数与(yǔ)量化投资部基金经(jīng)理(lǐ)杨(yáng)振建就表示，近(jìn)期密集申报的(de)国央企主题基金主要涉(shè)及“股东回报”、“科技引领”、“现(xiàn)代能(néng)源”几(jǐ)大主题(tí)，这(zhè)样的布局可以(yǐ)更好(hǎo)支持央国企的估(gū)值重塑。

　　“央企ETF的发行将成(chéng)为(wèi)行(xíng)情进一步上(shàng)涨(zhǎng)的催化(huà)剂。去年以来公(gōng)募基金发(fā)行整体平淡(dàn)，近期(qī)多(duō)只国央(yāng)企主题(tí)基金申报和发(fā)行，行情火热下将(jiāng)为市场带(dài)来增量资金，有望推(tuī)动进一步上涨。”杨振建进一步(bù)表示(shì)。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅认为，公募基金(jīn)积极布局(jú)央国企主题基金，一方面是因为新(xīn)一轮(lún)深化国企改革(gé)的大(dà)幕将拉开(kāi)，叠加(jiā)“中特估”概念，央国企上市(shì)公司的投资价值(zhí)凸显，该主题的基金将为(wèi)投(tóu)资者提供更丰富的工具以参与到央国企投(tóu)资。另一方面(miàn)是(shì)落(luò)实公募基(jī)金行业高质(zhì)量发展的要求，引导更(gèng)多资(zī)金参与(yǔ)央(yāng)国企改革，更好(hǎo)发挥公募基金服务资本(běn)市场改革、服务实体经济(jì)和国家战略的作(zuò)用。

　　王帅表示，未来央企(qǐ)ETF的发行将为央企相关标(biāo)的和板块带来(lái)增量资金，提升交易(yì)活跃度，有(yǒu)望(wàng)成为中(zhōng)特估行情的催化剂(jì)。

　　存量市场中变(biàn)赛道

　　积极调仓换股(gǔ)？

　　2023年以来，市场结构性行情明显，中特(tè)估和人工智能成(chéng)为两(liǎng)大明(míng)显(xiǎn)的(de)主线，而新能源(yuán)等前期热门赛道股冷却，在此(cǐ)背景下，一些(xiē)基金经理(lǐ)开始(shǐ)调仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　万家基金基金经理章恒直(zhí)言(yán)，自(zì)己目前(qián)重(zhòng)点关注三大行业，火(huǒ)电、券商、军(jūn)工(gōng)，这三大行业主要是(shì)央企或地方国资所在的行(xíng)业，民(mín)营企(qǐ)业占比(bǐ)较少。

　　“首先是(shì)基于(yú)行业(yè)本身基本(běn)面在今年会有重大的(de)向上变化(huà)的机会，比如火电，会受益(yì)于煤(méi)炭价格的(de)下(xià)跌，扭(niǔ)亏为盈；券商(shāng)，会受益于今年市(shì)场成交量的放大，盈利大幅增长等。同时，随着国有企业改革的(de)推进，大概率这些企(qǐ)业(yè)会进入一(yī)个(gè)提质增效(xiào)、释放业绩的过(guò)程。”章(zhāng)恒表(biǎo)示，中特估是(shì)过去5年(nián)10年(nián)改革的成果，是非(fēi)常(cháng)基本(běn)面的，和他过去1至2年研究(jiū)投资思路也非常吻合，为在下半(bàn)年(nián)抓住这波中特估的投资(zī)机会做好了准备。

　　“去(qù)年年底已(yǐ)开始重视(shì)中特估(gū)的(de)投资(zī)机会，判断中特估的机(jī)会未来三年分两(liǎng)个阶段。”融通红(hóng)利(lì)机会基(jī)金经理何龙表示，第一阶段也就是今年以(yǐ)数(shù)字经济和“一带(dài)一路”的主题(tí)普涨性机会(huì)为主，包括(kuò)低(dī)于1倍PB、分(fēn)红收益率极(jí)高的(de)品种，将会(huì)迎来(lái)普涨性的机(jī)会。第(dì)二阶(jiē)段是未(wèi)来两年，在主题性机会(huì)消散(sàn)以后，基于(yú)顶层设计(jì)对国央经营管(guǎn)理价值导(dǎo)向(xiàng)变(biàn)化(huà)，我们判断经营成果随之改变是一个慢变量，会在未来两(liǎng)年体现(xiàn)在每一个央国企的报(bào)表中。

　　何龙强调，目前在(zài)挖掘公(gōng)司经营层面可能发生显著(zhù)正(zhèng)向变化的个(gè)股提前进行布局(jú)，比如医药和(hé)消(xiāo)费等行业。

　　其(qí)实一季报已经显露(lù)出不(bù)少(shǎo)基金在行动。国金证券研究所数据显示(shì)，偏股主动型基金2022年年(nián)报(bào)前十大重仓股股(gǔ)票池(chí)中(zhōng)，“中(zhōng)特估(gū)”概念占偏(piān)股主动型基金持有(yǒu)股票市值(zhí)比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中(zhōng)特估”概念(niàn)占(zhàn)偏股主动型基金持有(yǒu)股票(piào)市值比例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股在偏股主动型基金的持仓中，占比明显提高。上述数据(jù)显示，根据偏(piān)股主动(dòng)型基金2022年报(bào)及2023年一季报(bào)十大重仓股的(de)数据(jù)，剔除个股(gǔ)涨跌影响，估计了各基金主动加仓“中(zhōng)特(tè)估”概念股的市值占(zhàn)2022年末(mò)股票(piào)总市值比例(lì)，一季度超过30％的偏(piān)股主动型基(jī)金主动加仓了(le)“中特估”概(gài)念股，198只基金在2022年末不持有“中特估”概(gài)念(niàn)股，但在一(yī)季度买入。

　　不(bù)仅如此，中信证券数据(jù)统计也显示，一季度主动偏股型公募基金对港(gǎng)股(gǔ)央国企的持(chí)股市值比重达(dá)到2019年以来的新高，港股央国(guó)企持股总市值占港(gǎng)股(gǔ)持股总市值的比重由(yóu)2022年四季度(dù)的25.1％提升(shēng)至(zhì)2023年一季度的32.9％，远高于2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投研(yán)上(shàng)加大力量(liàng)？

　　构建国央(yāng)企专门的股票(piào)库

　　可以说中国(guó)特色估值体系，正深刻(kè)影(yǐng)响基金公司的投研，落实到日常的投研流(liú)程和实(shí)践之(zhī)中(zhōng)，不(bù)少基金(jīn)公司在(zài)加大投研力量(liàng)，更有专门构建国(guó)央企(qǐ)股票库。

　　融通红(hóng)利机会基金经理何龙就介绍，一方面，从顶层设计改变研(yán)究员(yuán)过去(qù)对国央企的固定思(sī)维，需(xū)要实地考察国央(yāng)企，并且(qiě)需要利用当前国央企愿意交流的契机，多花精力去进行(xíng)跟(gēn)踪发现(xiàn)变化。

　　另(lìng)一方面，融通基金在行动上，要求研究员将自己所覆盖行业的所有(yǒu)国央企构建专门的股票库，并(bìng)进行长期跟踪，包括考察(chá)其实地(dì)调研的(de)的成果，了解国央企经营(yíng)思路和财务导向(xiàng)的(de)变(biàn)化(huà)，结合行业趋势(shì)和特征，寻找(zhǎo)价值(zhí)洼地，发现(xiàn)预(yù)期(qī)差。

　　同样的，银华基金ETF业务总(zǒng)监王帅也谈到(dào)“认识”上的重视。他(tā)表示，通过深入学习，对“中特估(gū)”有了更深刻的认识：首先要(yào)认识市场体制机(jī)制、行业产业(yè)结构、主体持续发(fā)展(zhǎn)能力等方面所(suǒ)体现的(de)鲜明中国元素(sù)和发展阶段特(tè)征，“中特估”应该是在(zài)此基础(chǔ)上构建的具有时代特征和中国特色(sè)、符合国(guó)家战略导向(xiàng)的(de)估值体系，而(ér)不是(shì)简单套用国外的传统估值模型。

　　“中特估是一(yī)种新的(de)提法，但是这个(gè)概念所(suǒ)涉及到(dào)的行业和公司，一直(zhí)在发生的变化。”万家(jiā)基金(jīn)经理章恒(héng)表示(shì)，万家基金一(yī)直(zhí)非常(cháng)关注传统产业(yè)的变化，诸(zhū)如煤(méi)炭、金融、建筑等多个领域(yù)，因此也(yě)是一(yī)定能(néng)够抓住中(zhōng)特估这波行情的机会的。同时，随着时局(jú)的变化(huà)，也在增加相(xiāng)关行业的(de)研究(jiū)力(lì)work on的用法以及语法，workon的用法总结量。

　　此外，创金(jīn)合信基金首席经济学家魏凤春表(biǎo)示，积极(jí)践行中国特色的估值体系是资本市场(chǎng)使命，投(tóu)资(zī)者需要学习领会并针对原有(yǒu)的估值体(tǐ)系进(jìn)行改造，以适应现实的需(xū)要。明确(què)该体系的框架(jià)是第一(yī)位(wèi)的工作，合理设置指标也非常重要，投资(zī)者的认(rèn)可和(hé)实施是(shì)最终该体系能(néng)否具备长期价(jià)值(zhí)的基础。不(bù)过，他(tā)也提醒(xǐng)，人为的拔(bá)估值是很(hěn)大的(de)认知误区，市场化(huà)认可是基本的(de)常识，不可误判。

　　体现社会价值(zhí)与国家战略价值work on的用法以及语法，workon的用法总结rong>

　　新(xīn)估值方式？

　　央国企是国民经济的支柱，国企央企(qǐ)发展要符(fú)合国家战(zhàn)略发展发向(xiàng)，更需要承担社(shè)会公共责任等(děng)。而这(zhè)些都应(yīng)该(gāi)考虑进估值(zhí)体(tǐ)系之中，也引发市场(chǎng)关注。

　　多数受访的基金经理认为，对于国央企的估值方(fāng)式要充分体现企(qǐ)业的(de)社会(huì)价值与国家(jiā)战略价值，目前已经形成了初步的企业社会价(jià)值评价体系(xì)。

　　“如何定(dìng)价国有企业承担社会价值、符合国家战略(lüè)发展的价值？首要任务就构(gòu)建中国特色的价值评价体系(xì)，改(gǎi)变(biàn)从以私人股东权益出发，现金流折现为(wèi)主要(yào)方法的单(dān)一价值估值体(tǐ)系，转向社会整体价值观(guān)念、纳(nà)入中国特(tè)色的ESG评价体系，充分体现企业的社(shè)会价值与国家战略(lüè)价(jià)值。”博时基金(jīn)指数与量化投资(zī)部基金经理杨振建表示。

　　杨振建也直言，近年来国(guó)资委指导(dǎo)国内团队对于中国特色ESG披(pī)露与(yǔ)评价(jià)体系(xì)不断探(tàn)索，结(jié)合(hé)国际通(tōng)用规(guī)则，目(mù)前已经形成了初(chū)步的(de)企业社会价值评价体系，其(qí)中包括《企(qǐ)业ESG披(pī)露指(zhǐ)南》、《中央企业(yè)上市公司环境、社会及(jí)治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业务总(zǒng)监(jiān)、基金经理王帅也(yě)认为，“中特估”应该是注重(zhòng)企业价(jià)值的可持续估值，要重(zhòng)视(shì)股东、员工(gōng)和社会(huì)责任等要素对企业稳(wěn)健成长(zhǎng)的重(zhòng)大意义，重视稳(wěn)定(dìng)的现金流、持续增(zēng)长的盈利、科技创(chuàng)新(xīn)对提升企(qǐ)业内(nèi)在价值的积极(jí)作用(yòng)，这(zhè)样有(yǒu)利于提高估(gū)值(zhí)定价模型的科学性和有效性。

　　“在指数编(biān)制、策略构建等实务(wù)工作中，都有成熟的量化(huà)指标可以使用，包括(kuò)净资产收益率(lǜ)、营业现(xiàn)金比(bǐ)率、资(zī)产负(fù)债率(lǜ)、研发(fā)经(jīng)费投(tóu)入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实(shí)金(jīn)融精(jīng)选基金经理李欣更细致分析在估值思维、估值(zhí)结论、估值判断(duàn)上有(yǒu)变化(huà)，尤其(qí)是估值的(de)方法(fǎ)和指标(biāo)上(shàng)，他认(rèn)为其(qí)包括产业链(liàn)上下游(yóu)的衡量、全要(yào)素成(chéng)本等，以(yǐ)及在纵向和横向(xiàng)上的研究(jiū)，强(qiáng)调政策优惠、产业发展、市场竞争力和可持续发展等各种因素与企业价值的关系。这些因素(sù)在对估(gū)值结(jié)论和判断的(de)影(yǐng)响上，也使得中国(guó)特(tè)色(sè)的估(gū)值体系与(yǔ)传(chuán)统的(de)估值体系有所不同。

　　“所以估(gū)值(zhí)思(sī)维的变(biàn)化，还有估值结论和估值判断(duàn)的变化，都是为(wèi)了(le)更好地(dì)适应中国的市场和经济特点，提供更精准、更(gèng)合理(lǐ)的企业估值信息。”李(lǐ)欣表示。

　　不(bù)过，创(chuàng)金合信(xìn)基(jī)金首席经济学家魏凤春直言(yán)，这需要在实践中进(jìn)行(xíng)探索，目前尚没有公认的(de)指(zhǐ)标可以使(shǐ)用。